Monte Bravo Analisa — Resultado Usiminas 3T26

A Usiminas divulgou no dia 30 de outubro os seus resultados do 3º trimestre de 2026.

Os números da companhia confirmaram a leitura que fizemos no 2T26 de que o pico de rentabilidade do ano tinha ficado para trás. O EBITDA Ajustado consolidado caiu 27% na comparação trimestral, para R$ 558 milhões, com a margem recuando de 12,4% para 9,0%. Além disso, as projeções da própria companhia indicam que a pressão deve continuar no 4T26.

As vendas de aço cresceram 5%, para 1,03 mi de toneladas, puxadas pelo mercado interno, e a receita líquida por tonelada ficou praticamente estável. O problema veio do CPV por tonelada, que subiu para R$ 4.849 (+2,4%) e levou o EBITDA Ajustado da unidade a cair para R$ 538 mi (-22%), com margem de 10% (vs. 13% no 2T26).

O mix no mercado interno seguiu ajudando. O segmento automotivo ganhou mais 0,5 p.p. e chegou a 38,2% das vendas internas, o maior patamar desde 2018, enquanto Grande Rede avançou 2,2 p.p. e Indústria perdeu 2,7 p.p. Esse movimento segurou o preço médio em um trimestre em que, segundo comentários da administração no call, os preços de setembro já vieram um pouco abaixo da média do período.

Para o 4T26, a companhia projeta mais vendas no mercado externo, compensando a queda sazonal do mercado interno, o que deve piorar o mix e reduzir a receita por tonelada. Ao mesmo tempo, espera pressão contínua nos custos de matérias-primas, insumos e energia, e por isso indica uma redução moderada dos resultados operacionais da siderurgia. No call, o coque foi apontado como a principal fonte de pressão e não há expectativa de normalização ainda neste trimestre.

A mineração teve o trimestre mais fraco do ano. Com o preço de referência do minério recuando 7,9% e o frete marítimo ainda elevado, a companhia decidiu paralisar temporariamente a planta de Samambaia em setembro, e as vendas caíram para 2,0 mi de toneladas (-18%). O EBITDA Ajustado da unidade foi de apenas R$ 19 mi (vs. R$ 71 mi no 2T26).

Esse número contou com a ajuda das operações de hedge de minério. Pelas nossas contas, a partir das notas explicativas, os ganhos com esses contratos no trimestre somam algo em torno de R$ 36 mi, o que sugere que a unidade teria ficado próxima do zero a zero sem eles. Para o 4T26, a companhia já sinalizou novas reduções de volume e a retomada de Samambaia depende de preços e fretes voltarem a níveis mais favoráveis.

A companhia encerrou setembro com caixa líquido de R$ 471 mi e praticamente sem vencimentos de dívida até 2028. A geração de caixa ficou levemente negativa, em R$ 36 mi, porque o trimestre absorveu a quitação final das operações de risco sacado e uma redução relevante no saldo de fornecedores. Com o risco sacado zerado, esse consumo de caixa não deve se repetir.

O 3T26 da Usiminas confirma o que antecipamos no trimestre passado. A melhora de mix e eficiência que sustentou o primeiro semestre continua presente, mas já não basta para compensar a alta de custos. O 4T26 deve somar menos preço na siderurgia, coque mais caro e menor volume na mineração.

Há sinais na direção certa. Os projetos de PCI, gasômetro e coqueria atacam justamente os custos atrelados ao dólar que hoje pressionam a operação, enquanto a decisão sobre o antidumping de bobinas a quente — esperada para dezembro — pode ajudar a recompor preços. Esses efeitos, no entanto, devem aparecer ao longo de 2027 e, por isso, mantemos uma visão cautelosa para as ações no curto prazo.

Esse cenário nos faz manter uma visão mais cautelosa para as ações da Usiminas para os próximos trimestres. Isto ocorre por alguns fatores: (i) demanda apresentando sinais de estabilização; (ii) pressão em matérias primas que irão pressionar as margens (carvão, placas, frete); (iii) valuation bastante demandante. 

Usiminas (USIM5) — Neutro

Preço Alvo	8,50
Preço Atual	5,07
Upside	68%
Capitalização de Mercado (R$ bi)	6,3
Ações Emitidas (mi)	1.231
Free Float	65,0%

Performance

Semana	+2,63%
Mês	-30,55%
Ano	-15,38%

Análise por Bruno Benassi, CNPI 9236, Analista de Ativos da Monte Bravo Corretora, CNPJ 50.489.148/0001-00.