Monte Bravo Analisa — Resultado Multiplan 3T26

A Multiplan anunciou na noite desta quinta-feira (29) os resultados do terceiro trimestre de 2026. Os números ficaram em linha com nossas estimativas e as do mercado.

No 3T26, o NOI atingiu R$ 509,0 milhões (+2,2% a/a), recorde para um terceiro trimestre, mas a margem recuou para 91,6% (-2,54 p.p.), com despesas de propriedades 50,3% maiores. A linha é um reflexo da base de comparação fraca, provisões mais altas (inadimplência líquida de -1,0%, ante -1,9% no 3T25) e da nova ABL das expansões.

Gostamos de olhar o NOI pois nos mostra quanto os shoppings geram antes de despesas corporativas, juros e impostos: receita de aluguel, linearidade e estacionamento menos as despesas dos próprios imóveis.

O FFO reportado foi de R$ 405,3 mi (+70,0% a/a), mas a definição da Multiplan não exclui a venda de imóveis. Pelos nossos cálculos, retirando a contribuição imobiliária (R$ 155,8 mi antes de impostos), o FFO recorrente fica em torno de R$ 249,5 mi (+9,7% a/a). Vale lembrar que metade do valor do Barigüi só será recebida em fevereiro de 2028.

Os números operacionais foram consistentes: (i) vendas de R$ 6,4 bilhões (+5,9% a/a), acelerando de 4,3% em julho para 8,1% em setembro, e SSS de 3,1 (ii) SSR de 4,3%, crescimento real de 3,1% acima do IGP-DI; (iii) taxa de ocupação de 96,0% (-27 p.b. a/a); e (iv) custo de ocupação de 13,0% (-9 p.b. a/a), abaixo da média de cinco anos para terceiros trimestres.

A dívida líquida fechou em R$ 4,44 bi, ou 1,76x o EBITDA de 12 meses (1,93x em junho). No trimestre, a companhia aprovou R$ 139,0 mi em JCP e recomprou R$ 49,9 mi em ações.

O NOI teve expansão de 6,7% a/a, refletindo a combinação de crescimento de receita operacional e queda de 13,9% nas despesas de propriedades — que recuaram para R$ 22,6 mi. A melhora foi sustentada pela inadimplência líquida negativa de -1,2%, que gerou reversão de provisões e recuperação de aluguéis de períodos anteriores.

Os resultados nos deixam confortáveis com a tese. Isso ocorre pois: (i) enxergamos a companhia negociando em múltiplos descontados; (ii) a reciclagem de portfólio tem sido bem feita, com São Caetano, BH Shopping e Barigüi vendidos acima do preço implícito na ação; (iii) as expansões do ParkShopping e do BarraShopping devem adicionar cerca de 11 mil m² de ABL até o fim do na; e (iv) há opcionalidades em cerca de 137 mil m² de expansões no banco de terrenos e nas próximas fases do Golden Lake.

Multiplan (MULT3) — Compra

Performance

Análise por Bruno Benassi, CNPI 9236, Analista de Ativos da Monte Bravo Corretora, CNPJ 50.489.148/0001-00.