Monte Bravo Analisa — Resultado Alupar 3T26

A Alupar divulgou ontem (06), após o fechamento da Bolsa, seus resultados do 3º trimestre de 2026.

A companhia teve um trimestre em linha com o que o mercado esperava. O lucro regulatório de R$ 214,2 milhões recuou 2,6% na comparação anual, mas a queda reflete a base do 3T25 — que trazia R$ 37,6 mi de equivalência patrimonial não recorrente da TNE, ligada ao reequilíbrio definido na arbitragem encerrada em julho de 2025.

Excluindo a equivalência dos dois períodos, o EBITDA regulatório consolidado cresceu 9,4% e o lucro atribuível avançou 17,2%, com margem estável em 78,8%.

A Transmissão segue como motor do negócio. A RAP cresceu 12,2%, para R$ 857,2 mi, com contribuição de: (i) R$ 45,9 mi da TCE, na Colômbia, em operação desde outubro de 2025; (ii) R$ 30,8 mi do reajuste do ciclo 2026/2027 (4,72% nos contratos IPCA e 1,95% nos IGP‑M); (iii) R$ 10,0 mi da ELTE; e (iv) R$ 4,7 mi da TECP.

Do lado dos custos, a entrada da TCE elevou O&M e pessoal, incluindo provisão de PLR associada à implantação do ativo, o que levou a margem do segmento — sem equivalência — de 90,8% para 87,8%. A disponibilidade média ficou em 99,8%.

A Geração entregou EBITDA de R$ 107,5 mi (+7,0%), com menor compra de energia compensando o aumento nos encargos de uso da rede, parte dele reclassificação contábil na La Virgen. O segmento respondeu por 13,9% do EBITDA consolidado. O curtailment segue elevado, com cortes de 63% no complexo Agreste Potiguar, 29% em Energia dos Ventos e 37% na UFV Pitombeira no trimestre. A companhia ainda não decidiu se adere ao termo de compromisso da Lei 15.269/2025 para compensação desses cortes e nenhum ganho foi reconhecido, o que tratamos como opcionalidade.

O balanço segue confortável. A dívida líquida fechou setembro em R$ 9,70 bilhões, com alavancagem regulatória consolidada estável em 3,2x. O caixa de R$ 5,47 bi ainda reflete a captação de R$ 2,45 bi da TECP.

Na frente de crescimento, a companhia venceu o projeto Pelarco–Trueno no Chile (RAP de US$ 11,9 mi, capex de US$85mn, concessão perpétua e entrada prevista para 2031), obteve a licença ambiental de Puno Sur, no Peru, e constituiu a TESP para o Lote 7. A TAP, maior projeto em implantação (RAP de R$276,8mn), está com 13% de avanço físico e meta gerencial de energização em 2027 — dois anos antes do prazo regulatório.

Monitoramos dois pontos. O primeiro é a entrada de um sócio com 49% na TECP, aprovada em junho, que diluiu a Alupar de 99,95% para 51% e gerou perda contábil de R$ 62,9 mi no patrimônio, sem detalhamento da contrapartida econômica. O segundo é a revisão dos custos estimados para conclusão do projeto, refletida na queda da margem de construção.

Nos dividendos, a companhia aprovou R$ 0,21/Unit (data‑com em 12/11). Além disso, o excesso de reserva de lucros de R$ 784,5 mi a ser resolvido em assembleia abre espaço para uma distribuição adicional — ainda que o histórico recente aponte para capitalização.

Mantemos recomendação de Compra, com preço‑alvo de R$ 43,04 por unit, potencial de valorização de 33,9% sobre o fechamento de R$ 32,15 em 05/11 e TIR real de 13,3% — com dividend yield de 4% em 2027E.

Seguimos atentos a alguns pontos: (i) execução e custo de TAP e TECP; (ii) trajetória de alavancagem ao longo do ciclo de investimentos, que limita o espaço para dividendos maiores até a entrada dos projetos; (iii) câmbio nos ativos da América Latina; (iv) comportamento dos índices de inflação sobre receita e dívida; (v) o tratamento das concessões antigas indexadas ao IGP‑M, que vencem entre 2030 e 2034; e (vi) governança das novas parcerias em projetos.

Alupar (ALUP11) — Compra

Preço Alvo	43,00
Preço Atual	32,15
Upside	34%
Capitalização de Mercado (R$ bi)	10
Ações Emitidas (mi)	988
Free Float	48%

Performance

Semana	+4,25%
Mês	-13,51%
Ano	+1,22%

Análise por Bruno Benassi, CNPI 9236, Analista de Ativos da Monte Bravo Corretora, CNPJ 50.489.148/0001-00.