Monte Bravo Analisa — Resultado Suzano 2T25

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A Suzano divulgou na noite desta quarta-feira (06) seus resultados referentes ao segundo trimestre de 2025.

Os números reportados ficaram em linha com o que nós e o mercado projetávamos, com recuperação no segmento de celulose — destaque negativo do último resultado — e a continuidade da boa performance no segmento de papel.

Esperamos uma reação neutra para ligeiramente negativa durante o pregão de hoje (07).

Junto com o resultado, a companhia anunciou uma “troca” com a Eldorado Celulose, com a Suzano adicionando madeira “pronta” da Eldorado entre hoje e final de 2027 e devolverá essa madeira utilizada entre 2028 e 2031. Estrategicamente falando, a transação nos parece muito inteligente, já que a companhia adiciona madeira pronta e com maior produtividade hoje e melhora a rentabilidade de suas operações. Ela adiciona, no entanto, R$ 1 bilhão de CAPEX adicional nas projeções para o ano.

Ainda com o resultado, a companhia anunciou o fechamento de 3,5% de capacidade em 2025, pois, dados os preços atuais de celulose, essa operação não gerava retorno atraente. Temos vistos capacidade produtiva sendo fechada em algumas geografias, o que pode dar um impulso para o preço da celulose nos próximos meses, dependendo de como evoluir a volta das papeleiras integradas chinesas.

É importante relembrarmos que durante o trimestre a companhia anunciou uma JV com a KC, com a aquisição de 51% de participação para as operações de papel da companhia ex-EUA e algumas operações menores. Com essa aquisição, a companhia diminui sua participação de celulose de mercado dentro do seu balanço e tem seu “próprio” laboratório para acelerar o processo de troca de fibras em produtos de consumo. A transação nos parece atrativa, em um negócio que tem múltiplos maiores, pois diminui a volatilidade dos resultados da companhia e deve acelerar o processo de geração de caixa nos próximos anos.

Agora sobre os números reportados: depois do susto do 1T25, a Suzano voltou a operar como um relógio suíço, com boa produção e venda em suas duas operações. Em celulose, a companhia apresentou boa produção e vendas, com o custo caixa da operação se mantendo estável — a “troca” com a Eldorado pode melhorar esses números. Na operação de papel, melhores volumes e redução no custo caixa trouxeram melhores margens e EBITDA.

​Novamente, mesmo num cenário adverso para o preço da Celulose a companhia teve boa geração de caixa, que em nossas contas atingiu R$ 800 milhões no trimestre. Esse número não foi maior graças ao consumo de capital de giro de R$ 900 MM no trimestre. Em um cenário de CAPEX e capital de giro normalizados, a companhia teria gerado mais de R$ 2 bi de caixa, o que é um dos nossos principais pilares para tese.

​Os motivos que nos fazem construtivos com a tese de Suzano continuam sendo os mesmos de quando iniciamos sua cobertura. A companhia negocia em patamares de múltiplos bastante interessantes e abaixo das médias históricas. Além disso, nossa tese se baseia em: (i) ganhos de eficiência com a inclusão da planta de Ribas; (ii) alocação de capital eficiente; (iii) maturação e aumento da representatividade das novas frentes de negócio; e (iv) forte geração de caixa e desalavancagem.

Entendemos, no entanto, que carregar a tese tem se mostrado bastante desafiador. Temos uma performance negativa no ano contra um índice que tem performado bastante e, agora, a entrega de um resultado bastante fraco num cenário macro que parece desafiador para preços de commodities no geral. Nossa convicção continua, mas entendemos que o curto prazo deve continuar bastante desafiador.

Suzano (SUZB3) — Compra

Preço Alvo	84,00
Preço Atual	50,97
Upside	65%
Capitalização de Mercado (R$ bi)	61
Ações Emitidas (mi)	1.211
Free Float	52,0%

Performance

Semana	-1,47%
Mês	+1,20%
Ano	-17,28%

Análise por Bruno Benassi, CNPI 9236, Analista de Ativos da Monte Bravo Corretora, CNPJ 50.489.148/0001-00.