Monte Bravo Analisa — Resultado Santander 4T25

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O Santander divulgou nesta quarta-feira (04) pela manhã seus resultados referentes ao quarto trimestre de 2025.

Apesar de resultados em linha com nossas estimativas, o resultado da companhia teve um qualitativo ruim. Desta forma, esperamos uma reação negativa do mercado aos números reportados.

Consideramos o qualitativo do resultado ruim pois entendemos que o crescimento da Carteira de Crédito do Santander continua abaixo dos demais players. Nós vimos uma piora na qualidade da Carteira de Crédito que não foi acompanhado de um aumento na Provisão para Devedores Duvidosos (PDD) — o que impacta positivamente as Margens Financeiras e, consequentemente, o lucro — e uma tarifa efetiva de imposto bem baixa.

Do lado positivo, reforçamos a continuidade dos avanços para melhora de eficiência do banco. Isso acontece graças ao crescimento das despesas abaixo da inflação — após esforços de redução no números de agências e otimização no quadro de funcionários — e aos bons números apresentados nas receitas com comissões — que continuam apresentando crescimento saudável e mostrando que o Santander tem conseguido aumentar os pontos de relacionamento com seus clientes.

Olhando os números, a Margem Financeira com Clientes atingiu R$ 16,8 bilhões, graças a melhores volumes e um melhor mix de funding. A Margem Financeira Líquida ficou em R$ 15,6 bilhões, impactada por números bastante negativos nas Margens Financeiras com o Mercado, que ficaram piores do que nossas projeções.

As receitas com comissões foram destaque com bom desempenho das receitas de Cartão, Seguros, Consórcio e Gestão/Administração de Fundos.

Sobre a qualidade de crédito, vimos uma ligeira deterioração na qualidade do crédito puxada por micro e pequenas empresas e clientes de rendas mais baixas. Como comentamos, a piora da qualidade do crédito não foi refletida no aumento da PDD e nem no crescimento do NPL Formation — o que é um ponto de atenção para os próximos resultados.

Como comentamos nos últimos resultados do Santander, entendemos que o banco já parecia precificar um nível ótimo de rentabilidade, que foi atingindo graças a melhoras na política de concessão de crédito, avanços na oferta de produtos — melhora nas receitas de comissões — e um bom controle de despesas. Estes fatores nos levaram a alterar nossa visão para os papéis do banco (SANB11) de Compra para Neutra.

Com os números divulgados hoje, gostaríamos de reforçar essa visão sobre a companhia. Os múltiplos já nos parecem esticados e o balanço nos trouxe algumas dúvidas sobre como banco irá atravessar uma safra de crédito que pode ser mais desafiadora nos próximos meses.

Santander (SANB11) — Neutro

Preço Alvo	33,50
Preço Atual	35,94
Upside	-7%
Capitalização de Mercado (R$ bi)	136
Ações Emitidas (mi)	3.818
Free Float	11,7%

Performance

Semana	-1,91%
Mês	+5,89%
Ano	+6,55%

Análise por Bruno Benassi, CNPI 9236, Analista de Ativos da Monte Bravo Corretora, CNPJ 50.489.148/0001-00.