Monte Bravo Analisa — Resultado MBRF 3T25

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A MBRF reportou na noite desta segunda-feira (10) seus números do terceiro trimestre, o primeiro após a fusão entre Marfrig e BRF.

Os números reportados foram melhores do que nossas expectativas e as do mercado. A surpresa positiva foi impulsionada pelos resultados da BRF e pela ligeira melhora na operação nos EUA.

Temos algumas dúvidas sobre como o mercado irá reagir aos números reportados, pois a companhia teve uma performance bastante positiva desde o anúncio da joint venture na Arabia Saudita,, superando o IBOV em 19 pontos base.

Os resultados na operação de Aves (BRF) foram positivos, com os impactos da Gripe Aviária tendo seus efeitos suavizados por uma excelente execução comercial. Com isso, apesar de margens ligeiramente inferiores, a companhia conseguiu entregar os mesmo níveis de EBITDA do trimestre anterior graças ao aumento nos volumes vendidos. Com boa parte das restrições já revertidas, com a China de volta ao mercado e a sazonalidade positiva das festas de final de ano no Brasil, esperamos que a companhia tenha um 4T25 de margens maiores.

As operações na América do Sul também foram destaque positivo, com as margens se mantendo em patamares saudáveis (11,1% vs 8,9% da Minerva). Esperamos que as margens dessa unidade de negócio desacelerem nos próximos trimestres, pois durante o 3T25 tivemos um movimento muito forte de exportações que não deve se manter para o 4T25.

As operações na América do Norte continuam apresentando dificuldades, porém a companhia continua entregando números acima de seus concorrentes — fruto de uma capacidade de execução de excelência. Apesar dos números melhores que a concorrência, não vemos essa unidade de negócio contribuindo de maneira mais positiva até meados de 2027.

Em relação a nossa principal dúvida para a companhia: a estrutura de capital apresentou deterioração, já que tivemos um incremento relevante na Dívida Bruta e Líquida no trimestre. A companhia apresentou um cenário em que, se não tivesse realizado o pagamento de dividendos e alguns programas de recompra, sua dívida líquida teria caído.

A alavancagem da companhia está em 3,6X — incluindo leasing e o FIDC —, um patamar superior a de seus concorrentes, e em um cenário em que podemos ter uma desaceleração nas margens de aves e uma retomada ainda gradual da operação nos EUA.

Dado as dúvidas que temos sobre a estrutura de capital e os possíveis impactos da desaceleração das margens de Aves, temos uma visão neutra para os papeis da Companhia. Também estamos aproveitando o resultado da MBRF para atualizarmos os preço-alvo do papel para R$ 21,50.

Além disso, enxergamos que a companhia resultante — apesar de ser uma gigante de proteínas — não deveria negociar nos mesmos patamares de múltiplos de outros players globais.

MBRF (MBRF3) — Neutro

Preço Alvo	21,5
Preço Atual	18,77
Upside	15%
Capitalização de Mercado (R$ bi)	27
Ações Emitidas (mi)	886
Free Float	54,00%

Performance

Semana	+6,95%
Mês	+18,12%
Ano	+9,38%

Análise por Bruno Benassi, CNPI 9236, Analista de Ativos da Monte Bravo Corretora, CNPJ 50.489.148/0001-00.