Monte Bravo Analisa — Resultado CSN e CSN Mineração 4T25

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A CSN reportou na noite de quarta-feira (11) seus resultados referentes ao 4º trimestre de 2025.

Os números ficaram ligeiramente acima de nossas estimativas e do mercado. É importante ressaltar que, por conta do cenário desafiador para suas principais atividades, as estimativas eram muito baixas.

Apesar dos resultados acima das projeções, a companhia continua tendo dificuldades para gerar de caixa — o que não é bom em um cenário de Selic elevada e estrutura de capital desequilibrada.

A companhia anunciou no começo do ano um processo de reestruturação que envolve a venda de participação de algumas operações, com objetivo de reorganizar a estrutura de capital na holding. A ideia da atual gestão é realizar venda de R$ 16-18 bilhões em ativos e reduzir a suas dividas em 50% até o final do ano corrente. Estão em jogo a venda de participação na  CSN Infra e na CSN Siderurgia e a venda do controle da CSN Cimento.

A ideia nos parece correta. A execução, porém, é no mínimo complexa. O negócio de Cimento, com a venda do controle ou da totalidade, parece executável. Por outro lado, participações sem controle em companhias que serão controladas pela atual gestão me parecem pouco viáveis — principalmente no negócio de Siderurgia, que passa por um momento bastante desafiador e por anos de subinvestimento nas operações.

A operação de mineração (CMIN3) apresentou bons resultados, sendo uma das responsáveis pela performance positiva da holding, com forte volume de vendas e preços realizados mais do que compensando o custo caixa ligeiramente mais alto. Porém novamente e mesmo após um trimestre bastante positivo, a companhia continua com uma geração de Caixa negativa.

O segmento de siderurgia apresentou resultados ainda pressionados. Aqui, gostaríamos de fazer uma consideração sobre o EBTIDA Ajustado reportado, que dobrou os números verdadeiros. A companhia desconsiderou a ociosidade das plantas no cálculo, o que nos causa bastante estranheza, pois — em um negócio de capital intensivo — isso faz parte do negócio. São pequenas demonstrações como essa que nos fazem ter pouca confiança na execução da companhia e confirmam nossas duvidas sobre a estratégia de alienação de ativos.

A companhia continua realizando um robusto programa de investimentos nos seus mais diversos ativos. Este investimento, somado às despesas financeiras, tem impactado a geração de caixa, que ficou negativa por mais um trimestre. A dívida líquida também cresceu por mais um trimestre e atingiu R$ 41,2 bilhões — um aumento de R$ 3,7 bilhões em relação ao trimestre anterior.

Para finalizar, gostaríamos de adicionar um comentário rápido sobre a situação do crédito da companhia, pois nos parece um ponto importante para os próximos trimestres: a CSN tem um cronograma de vencimentos pesado nos próximos dois anos. Este cronograma e a queima de caixa da companhia devem tornar a rolagem dos mesmo bastante desafiadora. A “salvação” da companhia passa pela venda de ativos para reduzir suas dividas e tornar as renegociações das dividas vincendas mais fáceis.

Com o cenário posto, consideramos que não faz sentido ter exposição aos papéis da CSN (CSNA3; CMIN3). Também estamos aproveitando os resultados para reduzir o preço–alvo das ações da CSN para R$ 9,00 e mudando nossa recomendação para venda.

CSN (CSNA3) — Venda

Preço Alvo	9,00
Preço Atual	6,48
Upside	39%
Capitalização de Mercado (R$ bi)	8,7
Ações Emitidas (mi)	1.387
Free Float	48,0%

Performance

Semana	+13,79%
Mês	+25,98%
Ano	+25,86%

CSN Mineração (CMIN3) — Venda

Preço Alvo	5,75
Preço Atual	5,22
Upside	10%
Capitalização de Mercado (R$ bi)	28,73
Ações Emitidas (mi)	33
Free Float	19,3%

Performance

Semana	+1,56%
Mês	-5,94%
Ano	-1,32%

Análise por Bruno Benassi, CNPI 9236, Analista de Ativos da Monte Bravo Corretora, CNPJ 50.489.148/0001-00.